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百亿定增一抢而空,洞悉资本市场对伊利的长期期待

 2021-12-13 11:43  来源:A5专栏  我来投稿 撤稿纠错

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文 / 七公

出品 / 节点财经

12月9日,随着伊利股份(600887.SH)的一纸公告,迄今为止A股市场消费行业最大竞价定增融资计划尘埃落定。

事实上,对于该笔定增,资本市场早已给出了明确的表态。

进入12月,伊利股份股价走势颇为强劲,迄今为止整体涨幅接近10%。其中,于12月8日至10日,股价连续三个交易日收红并逼近前高。

都说股价是业绩的外在反映,业绩是股价的内在支撑,但在节点财经看来,任何一个公司的成长都是多面体式的,无论是股价、业绩还是定增的火爆,都只是表面,而在穿透水面后,比如品牌力、龙头地位、新品爆发、价值观、核心管理层层面等这些核心要素,才是我们真正要洞悉的。

/ 01 /

机构抢筹伊利股份的背后

据伊利股份发布的《非公开发行情况报告书》显示,此次定增最终获配对象共计22名,包括高毅资产、高瓴资本旗下天津礼仁、易方达基金、高盛公司、巴克莱银行、安联环球等知名投资机构;发行价格为37.89元/股,仅折让5.46%,募集资金总额约为120.47亿元。

从数据来看,本次定增创造了4个“最”:A股市场消费行业规模最大的竞价定增融资、再融资新规发布以来百亿以上定增项目参与申购家数最多(53家)、发行折扣最低(5.46%)、认购倍数最高(3.4倍)的项目。

就今年相对寡淡的行情而言,伊利股份定增之所以备受市场追捧,其背后的考量也很实在。

2013年,伊利股份第一次定增。此后8年间(2013-2020年),公司实现了跨越式发展,营业收入从477.8亿元增长至968.9亿元,归母净利润从31.87亿元增长70.78亿,成为唯一进入“全球乳业五强”的亚洲乳企;市值则从2013年1月31日的479.31亿元上涨至2021年12月9日的2518.63亿元,涨幅超4倍有余。

简单测算,如果你在2013年动用100万元买伊利股份,那现在到手的应该是400多万,财富回馈的力度显而易见。

不过,这已是过去时。对于机构来说,最重要的是锚定未来的成长预期,从而收货“摘果子”时刻。

从募资用途来看,伊利股份这120.47亿元将主要用于高品质液态奶、婴幼儿配方奶粉等高增长、高附加值品类的产能建设。

显然,龙头意在把握消费“风口”,为长期成长“厉马秣兵”。

近年来,随着乳制品行业步入成熟期,销售增长率放缓,“边界很近,想象空间有限”说辞流行一时,进而推导出公司成长兑现的难度加大。

其实不然。相较于很多投资者喜欢的需求暴增逻辑,成熟期更大优势在于供给改善,市场从求数量迈向重质量,过往无序竞争和行业集中度下降的情况减少。

对于有品牌力的公司来说,反而会受益于“锚定效应”,向上、向下延伸,不断扩大规模,加固市占率壁垒,同时利用资金、技术优势,降低成本。

反映到报表上,这个阶段他们的盈利是最稳定的,而且趋势性会很强,能够持续的时间也相对更长。

节点财经注意到,今年前三季度,在原材料价格一路上行的背景下,伊利股份的净利率达到9.41%,同比提升1.19个百分点,伊利的液态奶业务继续保持着绝对的市场领导地位。其中,金典保持30%以上增长,金典有机增速更是超过了50%;安慕希的市场份额达到了65.1%。

此番定增,伊利股份着重强调“高品质”、“高附加值”,即通过调整细分赛道的业务结构,以消费者需求为向导的各单品升级迭代,延长产品生命周期,进而抬高市场“天花板”,拉长时间标尺。

站在社会层面,这又是基于对当下共同富裕的深刻理解,落实消费者对美好生活追求的一个躬身实践。当然,这本身也是消费品行业的大势所趋。

于11月20日举行的伊利集团领导力峰会上,伊利集团董事长兼总裁潘刚表示,面向2030年,除了要冲击全球乳业第一的长期目标外,伊利将以高质量发展为主线,致力于实现“消费者价值领先”、“社会价值领先”、“员工价值领先”、“企业价值领先”的全面价值领先。

/ 02 /

较为乐观的再成长期待

如果说“高品质”、“高附加值”是从时间和空间维度为伊利股份的成长轮廓勾勒草图,那么对新品的打造,对产业链各环节的前瞻布控,则是其强化内生动力的具体体现。

就像美国芝加哥大学进化生物学家范瓦伦在“红皇后假说”中所提及的:自然选择只导致生物当前的适应,进化功能则是潜在的适应或对未来的适应能力。

在节点财经看来,公司的成长是一个聚沙成塔、集腋成裘的过程,内生动力的强化依赖于内部各品类的适应和进化。

作为乳业龙头,伊利股份一直保持着这种能力。

财报显示,2021年前三季度,伊利股份婴幼儿配方奶粉业务取得了同比30%以上的增长。其中,金领冠珍护增速超40%,为该细分市场中增速最快的品牌。

另于今年10月,伊利股份全资子公司金港战略入股澳优,成为其单一最大股东。据悉,澳优拥有全球羊奶第一品牌佳贝艾特。

之所以将奶粉业务单独拿出来说,道理也很浅显。

相较液态奶,婴幼儿奶粉是近年来比较活跃的一个细分板块,对于消费潜力的释放将有明显的提振作用。

而羊奶粉比牛奶粉更具兴奋感。有研究机构的数据表明,自2014年以来,羊奶粉市场规模复合增速达到近30%,并于2019年跨越百亿级别,叠加品质的上乘属性和需求上移的牵引,有望迎来一段爆发期,伊利股份坐拥金领冠悠滋小羊羊奶粉系列产品(上半年增速超过200%)和澳优佳贝艾特,以及定增后产能扩充,很容易成全一个新的利润增长点。

图源:上海第一证券研报

此外,在被定义为“极具消费潜力”的奶酪赛道,从黄油、淡奶油到儿童奶酪,再到成人奶酪,也是伊利股份一个值得关注的焦点。2021年前三季度,公司奶酪的市场零售份额同比提升6.9%,增速超 180%。

总的来说,在传统乳品基本盘稳固的前提下(前三季度伊利液态乳收入收647.16 亿元,同比+13%),伊利的新品已展示出较为旺盛的生命力,虽然目前的体量、占比或不足以过多道论,但正如阿姆斯特朗在月球上迈出的一小步,却是人类从地球跨越到月球,这些“小苗”宣告了伊利股份第三增长极的“破土”,仍然值得期待。

站在资本市场的角度,谨慎乐观而言,有上述业绩做“压舱石”,集合内在质地的长线突破,亦或者对穿越周期的多元布局,伊利股份都具备了源源不断回馈投资者的能力。

数据佐证,自上市以来,伊利股份的ROE连续多年维持在20%以上,累计分红金额高达304亿元。2020年,伊利股份宣布每股分红0.82元,分红率70.5%,2019年更是高达70.86%。

/ 03 /

核心管理层是投资者信任的基础

巴菲特曾说过一句话:“做股票很简单,你只要以低于企业内在价值的价格买进好企业,而经营团队才德兼备就行了。接着,你就死抱这些股票不放。”

在这句说话中,巴菲特透露了他一个十分重要的选择原则,那就是对管理层的重视。

说到底,人是所有一切的内核,是一家公司基业长青的原点,这和潘刚董事长认同的“凝聚人、发展人、成就人,让人才资本持续增值、创造更大的价值”一脉相承。

伊利股份本次定增广受投资者竞逐,很大程度上也是出于对管理层和组织溢出能力的信任。

公开资料显示,伊利股份董事长潘刚深耕行业多年,2002年担任公司总裁、2005年担任董事长至今,管理团队保持稳定,且战略导向明确,由小见大,从国内第一到亚洲第一,再到全球乳业前三、第一。

自2006年起,伊利股份激励和员工持股计划不断推进,以增强员工积极性,激发内部活力。

比如2016年那次,正是这一关键举措,使伊利股份在后面三年里高速稳健成长,陆续推出安慕希、畅轻、金领冠睿护等战略性产品,金典品牌更是一举突破百亿大关,为今天的样子奠定了基础。

2019年,公司再度实行股权激励,其激励解禁周期长达6年,不仅进一步加强了激励计划的约束效果,以保持管理层和公司利益的高度一致,本质上也是对资本市场的承诺:核心管理层将对企业的长期、高效发展提供强有力的保障。

而从考核条件来看,伊利股份当时设定的成长性指标为,以2018年净利润为基数,2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%,平均增速9.6%。

节点财经计算,截至2021年前三季度,伊利股份净利润79.67亿元,已超过2020年全年,保守算四季度净利润和去年持平为10.55亿元,伊利股份今年的利润增长同比2018年也将达到40%。

而四季度往往是消费品旺季,换言之,今年伊利股份的业绩表现大概率会远超股权激励计划设定的目标,也优于券商给出的一致性预测。

回到投资,仅就此次定增机构对伊利股份的笃信而言,其实不过就是印证了华尔街教父本杰明·格雷厄姆这句高度浓缩的话语:市场从短期来看是一台投票机,但从长期来看则是一台称重机。

好的公司,终会在时间长河中展现出他该有的价值。

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